文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗rong>，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度(dù)最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成为超额(é)存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大