文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？p>

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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