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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词和(hé)鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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