4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(b酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大iǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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