5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表(欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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