大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态(tài)，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社(shè)26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契(qì)奇当(dāng)天下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队的战备(bèi)状(zhuàng)态提升到最高等(děng)级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃局势(shì)骤然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束(shù)后(hòu)由联合国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据(jù)创(chuàng)年内新高(gāo)，美联储年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最(zuì)新数据(jù)显示，美国4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值(zhí)和预期(qī)值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周期相(xiāng)关的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策利率期(qī)货合约(yuē)交易商(shāng)周五(wǔ)加大了对(duì)美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续加息的押注，数(shù)据公布(bù)后，这些合(hé)约的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升(shēng)，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报(bào)报道，交易员(yuán)们一直(zhí)坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但他们(men)最终(zhōng)承(chéng)认，基(jī)于对期货的(de)押注，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他们(men)预计(jì)在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息，而(ér)且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一(yī)个(gè)月前，衍生品市场预计基(jī)准利率届(jiè)时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到(dào)，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等原料成本(běn)端为原(yuán)油的品种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌幅度不(bù)大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为(wèi)煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席分析(xī)师高明宇解释(shì)说，终端产品这一分化的(de)根源(yuán)还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战(zhàn)争(zhēng)风(fēng)险溢(yì)价将能源(yuán)危机在期货市场(chǎng)的(de)影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍(réng)处(chù)于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储目标(biāo)价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯(sī)主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率先(xiān)发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹(jì)象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内三西(xī)主产区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情(qíng)况下(xià)供应有增无减，宽松的供需(xū)区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点面持(chí)续带动产业链各(gè)环节(jié)累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端(duān)的支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较(jiào)大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无(wú)利(lì)好(hǎo)刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情(qíng)况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年(nián)受到天气(qì)因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调(diào)可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工(gōng)整(zhěng)体需求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分(fēn)区域需求受到影响。需求(qiú)处(chù)于(yú)季节(jié)性淡季，下游用煤企业库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格承压下行，煤(méi)化(huà)工受到成本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工(gōng)近期的持续(xù)走弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及自身品种(zhǒng)的(de)产能投(tóu)放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部(bù)分甲醇(chún)和(hé)尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品种的估(gū)值中枢不断下(xià)移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤(méi)化工(gōng)产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年(nián)10月份(fèn)以来(lái)新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论(lùn)核算(suàn)来看(kàn)，行(xíng)业整(zhěng)体处于不景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体(tǐ)利(lì)润并没有(yǒu)随着煤价回落、采(cǎi)购(gòu)成(chéng)本下降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是(shì)单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较(jiào)大(dà)，且部分内(nèi)地(dì)企业有传(chuán)出因甲醇价(jià)格太低，出现(xiàn)停车或(huò)者降负的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持续关(guān)注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前(qián)下(xià)游的(de)需求难以匹(pǐ)配新(xīn)增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降负或者去产能(néng)的(de)阶段(duàn)，后(hòu)续大(dà)概率(lǜ)是一个产(chǎn)能的上(shàng)下游(yóu)再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出偏(piān)弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年(nián)部(bù)分品(pǐn)种面(miàn)临(lín)较大投产压力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品种将受到(dào)低价(jià)进口货(huò)源(yuán)的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行(xíng)情难有起色(sè)，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的(de)反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解到，近期(qī)能源化(huà)工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块较为强势(shì)主要还(hái)是基于原料端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油(yóu)整体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基(jī)本面收紧的(de)前景(jǐng)提(tí)振油价上涨，带(dài)动油化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数(shù)下跌的(de)行情中，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债务上限谈(tán)判(pàn)陷入僵(jiāng)局带来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人(rén)会议上承诺将(jiāng)加(jiā)大力度(dù)打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃(rán)料出(chū)口价格(gé)上限的行(xíng)为都(dōu)对于油价起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面来看，下半年(nián)全球原油供需将进一步收紧。IEA最区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点(zuì)新月报预计今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求复苏(sū)的(de)持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带(dài)动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原(yuán)因(yīn)还(hái)是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业原油库(kù)存超(chāo)预期大幅下降，主要源(yuán)自原(yuán)油(yóu)进口的大(dà)幅(fú)下降和随着出行旺季(jì)来(lái)临(lín)显著增长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油和精炼(liàn)油在内(nèi)的成品油(yóu)库(kù)存均出现(xiàn)不同程(chéng)度(dù)的下降，同时汽、柴(chái)油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预(yù)期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达成一致(zhì)前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场(chǎng)需关(guān)注(zhù)美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对(duì)此，申(shēn)万期(qī)货能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会(huì)议(yì)将近。考虑目(mù)前油价被市场接受度提(tí)升，预(yù)计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格(gé)水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接(jiē)受度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原(yuán)油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。”陆(lù)甲明区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今(jīn)，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因(yīn)而以原油折算成本的加工(gōng)利润反而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端(duān)的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发(fā)运(yùn)船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源(yuán)部(bù)长再次对原油市场做(zuò)空者发出(chū)警告，面对欧美银行(xíng)业危(wēi)机和美国(guó)债务上限谈判带(dài)来(lái)的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的基准去库(kù)预期仍将(jiāng)为原油带(dài)来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前(qián)国内(nèi)煤(méi)炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费高(gāo)峰，因此(cǐ)油价往往容易获(huò)得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或低(dī)价格(gé)刺(cì)激(jī)内产、进口兑现减量(liàng)预(yù)期之前，油化工(gōng)结构(gòu)性强于煤化(huà)工的行(xíng)情(qíng)仍然有望延(yán)续。

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