公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的(de)方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调(diào)动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了(le)券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的(de)商业利益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多小舞去掉所有衣服是什么样子的的(de)交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方(fāng)存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和(hé)日常(cháng)申购赎回(huí)都通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品(p小舞去掉所有衣服是什么样子的ǐn)场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了(le)三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对小舞去掉所有衣服是什么样子的比券商结算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司(sī)提(tí)高服务机(jī)构(gòu)客户的(de)能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等(děng)多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内了(le)解到(dào)，也(yě)有一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的(de)交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的(de)合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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