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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位(wè济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50i)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端(duān)济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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