文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答(dá)两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗(cún)款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存(cún)款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的(de)又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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