近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少(s831143是什么意思hǎo)国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu831143是什么意思)资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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