核心观点:在当前经济恢(huī)复(fù)的不确(què)定(dìng)性下(xià)，高(gāo)股息策略有望以(yǐ)其确定的股息收入(rù)和较(jiào)高的安全边际为投(tóu)资者提供不错的收益。而基本面稳健，分(fēn)红率高而稳定，估值(zhí)处(chù)于历史低位，银(yín)行板(bǎn)块将成为(wèi)高股(gǔ)息策略的理(lǐ)想增配(pèi)板块。

　　高股息(xī)策略是以(yǐ)股息(xī)率为投资要素，选择股息率较高的股票并长期持有的(de)投资策略(lüè)。高股息率一方面意(yì)味着公司有较高(gāo)的股利支付率，投资(zī)者每年可以获得较高的股利收入作为(wèi)绝对收益，另一方面意味着公司(sī)估(gū)值(zhí)较(jiào)低，因此具(jù)备一(yī)定的安(ān)全边际，而且投(tóu)资的成本(běn)相对(duì)较(jiào)低，长(zhǎng)期持有还可(kě)以节税。从历史(shǐ)表现上(shàng)来看，高(gāo)股息策略(lüè)的安(ān)全性较高，在市(shì)场下(xià)行阶段更加(jiā)抗跌，防御性(xìng)更(gèng)强。从当前(qián)宏观(guān)经济的角度来看，疫(yì)情三年(nián)后经济恢复(fù)仍然有较(jiào)大的不确(què)定性；从(cóng)大类(lèi)资产(chǎn)的(de)投资收益来看，目(mù)前(qián)可投(tóu)资的资(zī)产不(bù)多，收益(yì)率在下行(xíng)。因此以银行(xíng)板块为代表的高股息策略(lüè)有望取得相对(duì)不错的收益。

　　高股息(xī)率想要取得较好的(de)收益就需要满足(zú)以(yǐ)下(xià)几个(gè)条件：1）在分子部分也就是股息(xī)端需要有一贯(guàn)较高而(ér)且稳定的分(fēn)红率(lǜ)；2）有稳定股息的前(qián)提就是行业基本(běn)面需要稳(wěn)定；3）在分母部分也就是股价端估值低，因此安(ān)全(quán)边(biān)际比较(jiào)高，下降空(kōng)间有限，波动性较(jiào)低；4）公司最好有一定的成长(zhǎng)性，股价(jià)有进一步提升的(de)可能(néng)

　　而(边际贡献的计算公式是什么呀ér)银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行(xíng)过去三(sān)年的现金分(fēn)红率整体都(dōu)在24％以上，其中(zhōng)大(dà)行(xíng)最高，其次是股份行和城商行，农商行相(xiāng)对低一些。2）银行高边际贡献的计算公式是什么呀分(fēn)红的背后也离不开经营业绩的稳定。从(cóng)2023年(nián)一季度来看，上市(shì)银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集中迎来(lái)资产重(zhòng)定价的(de)情况下能够保(bǎo)持(chí)正增殊为不易。上市(shì)银(yín)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收，拨备与税收优惠共同贡献(xiàn)利润释放。预计随着大行(xíng)重定价的压力过去以(yǐ)及二三季度(dù)农(nóng)商行小微(wēi)投放(fàng)旺季(jì)的(de)到(dào)来(lái)，资(zī)产端收(shōu)益率将(jiāng)会逐步企稳(wěn)，而(ér)中小(xiǎo)银行存款利率的(de)下(xià)行和理财资金赎回(huí)的(de)趋缓(huǎn)也会(huì)使得负(fù)债成本(běn)有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步下(xià)行，净息差(chà)预计(jì)会在下半年提(tí)升(shēng)。资产(chǎn)质量方面银行板块处(chù)于历史(shǐ)较优(yōu)水平(píng)，上市银行不(bù)良(liáng)率继续环比下降，基本处(chù)在2014年来历史低(dī)位(wèi)，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板(bǎn)块中最低的。而从(cóng)2010年(nián)到现在的(de)历史数据来看，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的(de)水(shuǐ)平。因(yīn)此银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置安全边(biān)际和性价比较好，作为(wèi)低(dī)且稳定的分母(mǔ)也保证了其比较(jiào)高的(de)股息(xī)率。4）银(yín)行(xíng)板块(kuài)作为(wèi)“国资含量”比较(jiào)高(gāo)的板块，从去年底开始监管开始(shǐ)提出(chū)中特(tè)估后有(yǒu)比较不错的表现，国资持(chí)股比例和今年以来的涨幅也有43％的正相关(guān)性，中特(tè)估有(yǒu)望为投资(zī)者带来除稳定股息(xī)收益外的附加资(zī)本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预(yù)期，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)研究报(bào)告：《银行板块与高(gāo)股息策略：稳定收益的溢价》

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