4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(hu社日节是什么节日 社日节是农历几月初几ì)消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.社日节是什么节日 社日节是农历几月初几6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同社日节是什么节日 社日节是农历几月初几期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初(chū)至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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