近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关(guān)注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底(d头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀ǐ)的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够(gòu)持(chí)续提(tí)供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都(dōu)必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格的(de)还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价的(de)额外推动力(lì)。

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