4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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