来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。氯化钾相对原子质量是多少，>

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活动(dòng)以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论氯化钾相对原子质量是多少，停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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