来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当前(qián)经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于(yú)预期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求(qiú)主要依靠自(zì)发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任(rèn)务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强(qiáng)调了今(jīn)年的(de)成(chéng)绩(jì)，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从一季度(dù)公布的数(shù)据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复(fù)性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也(yě)使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需(xū)要(yào)克服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四(sì)季度有明显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之(zhī)前2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度(dù)降准后，就业压(yā)力仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需(xū)求(qiú)”是当前(qián)经(jīng)济持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议(yì)强调(diào)经济要实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策(cè)效力和激发经(jīng)营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发市(shì)场化的(de)力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而康师傅是哪国的牌子？言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要(yào)手段(duàn)，让经济(jì)自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力(lì)提(tí)效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各(gè)类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游(yóu)等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造(zào)和(hé)“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引外商投资放在(zài)更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的(de)自贸试(shì)验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开(kāi)展改(gǎi)革(gé)开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业政策(cè)的(de)重点(diǎn)是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配套(tào)电网(wǎng)改(gǎi)造(zào)”。会议指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度(dù)，监管措施也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动(dòng)平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债务的(de)风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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