核(hé)心(xīn)观(guān)点:在当前(qián)经济恢复(fù)的(de)不确(què)定(dìng)性下，高股息策略有望以其(qí)确定的(de)股息收入(rù)和较高(gāo)的安全边际(jì)为投资者提供不错的收(shōu)益。而基本面稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银(yín)行板块将(jiāng)成(chéng)为高(gāo)股息(xī)策略的(de)理想增(zēng)配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以股息率(lǜ)为投资要素，选择股息(xī)率(lǜ)较高的股票并长期(qī)持(chí)有的投资策略。高股(gǔ)息率一方面(miàn)意味(wèi)着公司有较高的股利支付率，投资者每年可以(yǐ)获得较高(gāo)的股利收入作为绝(jué)对(duì)收益，另一方面意(yì)味着(zhe)公司估(gū)值较低，因此具备一(yī)定的安全边(biān)际，而(ér)且投资的成本(běn)相对较低，长期持有还可以节(jié)税。从历史表现上来看，高股息(xī)策略(lüè)的安全性较高，在市场(chǎng)下行阶(jiē)段(duàn)更加抗(kàng)跌，防御性(xìng)更强。从(cóng)当前宏(hóng)观经(jīng)济的角度来看，疫情三年后经济恢(huī)复仍然有较大的不确(què)定性；从大类资产的投资收益来看，目前可投资的资产不多，收益率(lǜ)在下行。因(yīn)此以银行板块为代表的高股息策(cè)略(lüè)有望取得相对不错(cuò)的收益。

　　高股(gǔ)息率(lǜ)想要取(qǔ)得(dé)较好的收益就需(xū)要(yào)满足以下几(jǐ)个条件：1）在(zài)分(fēn)子部分也(yě)就是(shì)股息端需要有一(yī)贯较(jiào)高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是行(xíng)业基本面需要(yào)稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低(dī)，因此(cǐ)安全边际比较高，下降(jiàng)空(kōng)间(jiān)有限，波动性较低；4）公司最好有(yǒu)一定(dìng)的(de)成长性，股(gǔ)价有进一步提(tí)升的可(kě)能

　　而银(yín)行(xíng)板块恰(qià)好满足以上条件：1）上(shàng)市(shì)银行过(guò)去三年的现金分红率(lǜ)整体(tǐ)都在24％以上，其中大(dà)行最高，其次是(s鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的hì)股份行和(hé)城商(shāng)行(xíng)，农商行(xíng)相对(duì)低一些。2）银行(xíng)高分红的背后也离不开经营业绩的稳定。从(cóng)2023年一季度来(lái)看，上市银行整体营收(shōu)同(tóng)比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资(zī)产重定价的情况(kuàng)下能够保持正增殊为不易(yì)。上市银行整(zhěng)体净(jìng)利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增(zēng)速高于(yú)营收，拨(bō)备与税(shuì)收优惠共同贡献利润(rùn)释放。预(yù)计(jì)随着大行重定价的压力过去(qù)以及(jí)二三季度农商(shāng)行小微投放旺(wàng)季的(de)到来(lái)，资产端收(shōu)益率(lǜ)将会逐步企稳(wěn)，而中小银行存(cún)款利率的下行和理财资(zī)金赎回的(de)趋缓也会使(shǐ)得(dé)负(fù)债成(chéng)本有(yǒu)望进一步(bù)下行，净息(xī)差(chà)预计会在下(xià)半年提鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的升。资产质量方面银行板块处于历(lì)史较优(yōu)水平，上市银(yín)行不良(liáng)率继续环比(bǐ)下(xià)降，基本处在2014年来历史(shǐ)低位(wèi)，拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率维持在245％的高位(wèi)。3）目(mù)前银行板(bǎn)块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低(dī)的(de)。而从(cóng)2010年(nián)到现在(zài)的历史数据来(lái)看，银(yín)行板(bǎn)块的(de)PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为(wèi)7.09％，都处于比较低(dī)的水(shuǐ)平。因此银行板块(kuài)的配(pèi)置安(ān)全边际和(hé)性(xìng)价比较好，作为低且稳定的(de)分母也保证了其(qí)比(bǐ)较高的股息率。4）银(yín)行(xíng)板块作为“国资含量”比(bǐ)较高(gāo)的板块，从去(qù)年底开始监管开(kāi)始提出中特估后有比较不错的表现，国资(zī)持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)和今(jīn)年以来的涨幅也有(yǒu)43％的正相(xiāng)关性，中特估有(yǒu)望为(wèi)投资者带来除稳(wěn)定股息收(shōu)益外的附(fù)加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事件(jiàn)：经(jīng)济下滑超预期，经(jīng)济恢复不(bù)及预(yù)期。

　　摘要(yào)选自(zì)中泰证券研究所(suǒ)研究报告：《银行板块与高股息(xī)策略(lüè)：稳定(dìng)收益的溢价》

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