事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人(rén)提(tí)前通(tōng)知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债(zhài)端(duān)成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策(cè)的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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