近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòn天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思g)、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大(dà)的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家战略的(de)同时增强它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据(jù)都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们(men)学(xué)到(dào)了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国(guó)企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据显示其(天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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