4月社融结构中(zhōng)同比少增主(zhǔ)要(yào)是直接融资项目：企业债券净融资(zī)2843亿元，同比少809亿元；非金融企业(yè)境(jìng)内股票融资(zī)993亿元，同比少173亿元(yuán)。受信用(yòng)债收(shōu)益率低位、企业债务融资(zī)需求回暖(nuǎn)的影响，企业债(zhài)券(quàn)融(róng)资稳(wěn)定，保持了今年以来的修复(fù)特征。

　　>>M2增速略有回落但仍处高位(wèi)

　　4月末，M2增速(sù)下行0.3个百分(fēn)点至(zhì)12.4％，与我们的预测值完(wán)全一致，wind一致预期为12.6％。其(qí)中，财政(zhèng)支出(chū)大概(gài)率(lǜ)保持(chí)前置(zhì)使得M2仍具(jù)韧性，但信贷转(zhuǎn)弱及去年基数走(zǒu)高使得(dé)增速回落。

　　4月末M1增速较前值上行0.2个百分(fēn)点(diǎn)至5.3％，虽然去年(nián)基数上行、今年4月(yuè)地产销(xiāo)售边际(jì)转弱，但4月末已进入五(wǔ)一假期，受益(yì)于居民(mín)消费、出行活跃度(dù)提高(gāo)，居(jū)民储蓄存款(kuǎn)部分转为企业活期存款，推升M1增速，完全符合(hé)我们的预期。M1的主要影响因素是企(qǐ)业活期存(cún)款，其与消费类相关行(xíng)业的现金(jīn)流(liú)直接关联，由(yóu)于我们(men)判断居民(mín)消费、购房活动修(xiū)复是渐(jiàn)进的，幅度可(kě)能相对(duì)较(jiào)弱，预(yù)计M1增速(sù)大(dà)概(gài)率逐步上行，但速度较为缓慢。

　　4月(yuè)末(mò)M0同比增速10.7％，较前(qián)值回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，仍处(chù)高(gāo)位，这与2020年(nián)、2022年表现(xiàn)相(xiāng)似，体(tǐ)现(xiàn)经济修复(fù)的(de)结(jié)构(gòu)性(xìng)失衡(héng)，三(sān)四线城市及农村地区经济改(gǎi)善略弱，导致持币需求增(zēng)加。

　　>>居民超(chāo)额储蓄仍在继(jì)续(xù)积累

　　我们(men)想(xiǎng)继续提示居民超(chāo)额(é)储蓄仍在继(jì)续积累，预计未来较难大量释放至消费(fèi)、购房。结合4月居(jū)民存款数据(jù)，我们(men)估算(suàn)的(de)2020年-2023年4月我国(guó)居(jū)民(mín)超额储(chǔ)蓄(xù)体量(liàng)已增(zēng)长至6.46万(wàn)亿，相较上月(yuè)继续增加约5000亿(yì)元，相比去年末则已大(dà)幅(fú)增加了1.61万亿，也就是说，即使疫情因素消退，居民仍(réng)在积(jī)累超额储蓄，这(zhè)符合我们(men)此前的(de)判断。我(wǒ)们认为，经济结构转型升级是导致居民对未来收入预期悲观的(de)根本(běn)性(xìng)原因，疫情在一定程(chéng)度(dù)上掩盖了其影响，也因此(cǐ)居民(mín)超额储蓄的释放(fàng)将(jiāng)是一个较为缓慢的过程。

　　4月(yuè)人民(mín)币存款减少(shǎo)4609亿元，同比(bǐ)多减5524亿(yì)元。其(qí)中，住户存款减少1.2万亿元，非金融企业(yè)存款减(jiǎn)少1408亿元，财政性存款增加5028亿元，非银(yín)行业金融(róng)机构(gòu)存款增加2912亿元。

　　虽(suī)然居民存(cún)款大幅回落，但我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)主要是由于季节性(xìng)，这(zhè)与银行季末冲存款、季初居民存款资金重新流入(rù)理财产品相关；同时，今年也受假期影响，4月末(mò)已进入五一假期，居民(mín)消费活动使得储蓄得到部分释放（另(lìng)一个角度观察(chá)，4月受(shòu)企业缴(jiǎo)税影响，也(yě)是企业存(cún)款的(de)季节性小(xiǎo)月，但今年4月企业存款增加1408亿元(yuán)，高于(yú)前两(liǎng)年，我们认为就是受五一假(jiǎ)期影响，与M1增速(sù)上行相呼应）。但总体(tǐ)看(kàn)，4月居民储蓄的(de)回落幅度(dù)相对过往历年4月并不算大，2021年4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)降1.57万亿，下行幅度(dù)高于今年。

　　>>预计二季(jì)度货币政(zhèng)策主要体现(xiàn)结构性特征，下半年(nián)有望(wàng)降(jiàng)准、降(jiàng)息

　　预计一季度信贷的大规模投放或(huò)对后续月份有所透支(zhī)，二季度市场(chǎng)对宽信用的预期波动或明显(xiǎn)加大，可能形成信(xìn)用收(shōu)紧预期。

　　其一，今年银行“开门红”意愿(yuàn)较强，并普遍担忧后续利率继续下(xià)行带(dài)来的净(jìng)息差压力，因此倾向于在(zài)年(nián)初增加信贷投放，这会(huì)导致(zhì)后续的信贷额度在一定程度上受限。

　　其(qí)二，4月末政治局会议对货币政策定调是(shì)“稳健的(de)货(huò)币政策要(yào)精准有力，形成(chéng)扩大需求(qiú)的合力”，政策基(jī)调和表述延续了去(qù)年底(dǐ)中央经济工(gōng)作(zuò)会议(yì)的部署，我(wǒ)们认为(wèi)“精准有力”更(gèng)加强调货币政策(cè)的结构性发力，即(jí)精准滴灌(guàn)、定向支持(chí)。预计二季度货币(bì)政策将以(yǐ)结(jié)构性调控为(wèi)主(zhǔ)，再贷(dài)款仍将(jiāng)发(fā)挥主导作用。根据(jù)央行(xíng)官方(fāng)数据(jù)，截至今年3月末，我(wǒ)国结构性货币(bì)政策工具余额68219亿(yì)元，去年(nián)末是64465亿元，增加了(le)3754亿元。值得注(zhù)意(yì)的是，央行于(yú)1月(yuè)、2月分别新创(chuàng)设房企(qǐ)纾(shū)困专(zhuān)项(xiàng)再贷款(kuǎn)、租赁住房贷(dài)款支持计(jì)划(huà)两(liǎng)项结(jié)构性政策工具(jù)，额度分别800、1000亿元，新工具均针对地(dì)产领域(yù)，体(tǐ)现维稳(wěn)意图。我(wǒ)们预(yù)计央行后(hòu)续将继续强(qiáng)化对制造业、科(kē)技、小微、绿色等(děng)领(lǐng)域的信贷支(zhī)持，结构性政策将(jiāng)继续(xù)强化使(shǐ)用。

　　其三，去年5、6、9月在政策驱动下(xià)是信(xìn)贷极高(gāo)值，而7月是(shì)极(jí)低值，即(jí)二、三季(jì)度的相(xiāng)邻(lín)月份间的(de)信(xìn)贷(dài)表现波(bō)动较(jiào)大，这(zhè)也将对今年的各月构成差异化的基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。预(yù)计5、6月(yuè)信(xìn)贷同比压力较(jiào)大(dà)，未来的三个季(jì)度合(hé)计看，信(xìn)贷(dài)增量或有同比(bǐ)少增，信贷增速也将是逐步(bù)小幅回落的趋(qū)势，预计信贷(dài)年末增速10.5％，较2022年(nián)末(mò)回落0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　结合我们对全年信贷体量的判断，我们测算一季(jì)度信贷增(zēng)量占(zhàn)全年比(bǐ)重或(huò)高达45％-47％，处于历史极高值区间，其中也(yě)隐含了对下(xià)半(bàn)年可能再次降准的判(pàn)断。由于下半年经济(jì)下行及失(shī)业压(yā)力均可能加大，降准(zhǔn)体现稳增长保就业(yè)诉求，8月起(qǐ)MLF到期(qī)量较大，可能有降准时间窗口(kǒu)。对于降息，预计美联储可能在四季度进入(rù)降息周期，中美两国(guó)基(jī)本(běn)面差(chà)+货币政策差收敛，我(wǒ)国将出(chū)现国际收支、汇(huì)率改善机(jī)会(huì)天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物，货币政策宽(kuān)松(sōng)空间进一步打(dǎ)开，形成降息预期。

　　对(duì)于(yú)社融，预(yù)计1月社融(róng)9.4％的(de)增速水平即为全(quán)年低点，在企业债券、表外(wài)票据(jù)有望同比多(duō)增的情(qíng)况(kuàng)下，预计(jì)社(shè)融增速可(kě)维(wéi)持震(zhèn)荡走升(shēng)，预计年末(mò)升至10.3％左(zuǒ)右，与名义GDP增速基本匹配；预(yù)计年末M2增速(sù)10.6％，较(jiào)2022年末的11.8％和(hé)2023年(nián)4月的(de)12.4％均有(yǒu)明显回(huí)落，但仍(réng)明显高于(yú)GDP实际(jì)增速+CPI增速。

　　>>风险提示

　　疫情形势及地产领域风险加(jiā)剧，居民消(xiāo)费及购房情绪进一步(bù)恶化，后续宽信用持续不及预(yù)期。

　　固定布局 工具(jù)条上设置固定宽高背景可以设(shè)置被包(bāo)含(hán)可以完美对(duì)齐背(bèi)景图和文字以及制作自己的模板

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