▍近期资金(jīn)利率(lǜ)持续(xù)上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率(lǜ)自(zì)低位(wèi)持(chí)续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后(hòu)却并未(wèi)回落(luò)，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天(tiān)利(lì)率(lǜ)的(de)期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已(yǐ)经倒(dào)挂。我们(men)认为税(shuì)期(qī)结束(shù)，资金不松(sōng)，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边际(jì)转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保持(chí)货(huò)币(bì)信贷合理增长，确保(bǎo)利率(lǜ)水(shuǐ)平合(hé)适，在(zài)追(zhuī)求经济提(tí)振的同时，也注重防(fáng)范市场过热带来(lái)的金融风险。在满(mǎn)足广义流动性供需匹配的前提下，货币工(gōng)具力度可(kě)能会有所回摆(bǎi)。从央(yāng)行的(de)具体(tǐ)操作上来看(kàn)，MLF小幅增量(liàng)续做，逆(nì)回购投(tóu)放低量操作，结(jié)构(gòu)性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后(hòu)续政(zhèng)策将更加“精(jīng)准有力”，流(liú)动性(xìng)投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走(zǒu)款可能对银行间流动(dòng)性带(dài)来了一定的(de)压力。此外，参考(kǎo)近(jìn)期票据利率走势(shì)，预(yù)计信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月(yuè)预(yù)计(jì)仍将保持(chí)同比多增的态势。税(shuì)期缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷(dài)投放，银(yín)行(xíng)系统(tǒng)整(zhěng)体资金流出，因此向同业融出的意(yì)愿和能力(lì)有所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金(jīn)较为拥挤可能会导致(zhì)债市(shì)脆弱性和(hé)敏(mǐn)感度增加，且投资者对(duì)于(yú)未来一个月(yuè)资金利率(lǜ)上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交(jiāo)量(liàng)和我们(men)测算(suàn)的(de)杠杆(gān)率来看(kàn)，虽然上(shàng)周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪(xù)有所降温，但(dàn)依然处(chù)于(yú)历史相对积极的水平，导致债市敏感度(dù)增加。此(cǐ)外投资者对货币政(zhèng)策力度(dù)以及(jí)跨月资(zī)金面情(qíng)况(kuàng)仍存(cún)担忧，使(shǐ)得市(shì)场上对于未来一个月内资金价格上行的预(yù)期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购(gòu)资(zī)金的期(qī)限被动拉长，利率下行空间有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市场(chǎng)释放(fàng)资金；但(dàn)跨(kuà)月前(qián)夕银行资(zī)金融出意愿一般较低，预(yù)计(jì)资金波(bō)动幅度较(jiào)大。对于债市而(ér)言，短期交易主线或(huò)延续政(zhèng)策与基本(běn)面(miàn)预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议(yì)投资(zī)者关(guān)注资金面的边(biān)际变(biàn)化，警惕(tì)流(liú)动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险提(tí)示：

　　央(yāng)行货币(bì)政策不及预期；经济(jì)复苏(sū)节奏不及预(yù)期；银行间市场流动性过快收紧。

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