金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投(tó清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢u)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市(shì)场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资(清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢)上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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