事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银(yín)行规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回(huí)流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久造业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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