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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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