原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈地良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续(xù)多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业集中(zhōng)度(dù)不(bù)断提升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端一良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步(bù)变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外(wài)，其(qí)他(tā)产品都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资(zī)者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平台回答投资(zī)者(zhě)关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模(mó)恢复(fù)的(de)前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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