美国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美(měi)国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机(jī)制作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回(huí)到美联(lián)储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债(zhài)务(wù)上限触及后(hòu)均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻(chè)底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市(shì)场担忧发(fā)生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国(guó)和发达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的(de)预期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资(zī)本市场并没有(yǒu)对(duì)美(měi)国债务上限(xiàn)问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资(zī)产(chǎn)对于(yú)美债危机(jī)的(de)叙(xù)事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额(é)收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)2l是多少毫升 2l是多少升季(jì)度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持(chí)现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国(guó)政府的财(cái)政(zhèng)支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能会持续关(guān)注就业(yè)数据和(hé)工(gōng)商业运行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率基(jī)本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调(2l是多少毫升 2l是多少升diào)整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺差国(guó)是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总(zǒng)结(jié)道，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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