近日，20一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克22年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大(dà)客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第(dì)二(èr)大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子(zi)当(dāng)年食(shí)品级磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路(lù)行业、显示面(miàn)板行业客(kè)户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等(děng)其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于(yú)一般的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务(wù)所合伙人(rén)对记者(zhě)表示(shì)，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业(yè)务(wù)无(wú)直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆续实(shí)现众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克(chǎn)品原材料价格上涨情况适(shì)时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是(shì)否还能持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电路基(jī)金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集(jí)成电路基(jī)金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信息和先正达(dá)，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的(de)是(shì)，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常性关联(lián)采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料(liào)的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫关(guān)联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务(wù)的(de)主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其(qí)他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季度(dù)的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市(shì)场价(jià)格持(chí)续下一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本(běn)线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性(xìng)产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的(de)业(yè)绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集(jí)团公(gōng)告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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