大家周(zhōu)末好(hǎo)，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队(duì)进入最(zuì)高战备(bèi)状态，紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇当天下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态(tài)提(tí)升(shēng)到(dào)最高等级，并(bìng)紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契(qì)奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局(jú)势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民(mín)众(zhòng)与科索沃(wò)阿(ā)族警察发生(shēng)冲突，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突中使用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区(qū)行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃(wò)战争结(jié)束后由(yóu)联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数(shù)据创(chuàng)年内新高，美(měi)联(lián)储年内不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍(réng)然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联(lián)储政策利率期货(huò)合约交易商周五加(jiā)大(dà)了对美联储将继续加息(xī)的(de)押注，数(shù)据公布顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程后，这(zhè)些(xiē)合约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上升(shēng)，定价美(měi)联储在(zài)6月(yuè)会议上(shàng)将(jiāng)基(jī)准利率目(mù)标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的(de)可(kě)能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但他们最终承认，基(jī)于对期货的押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低(dī)于此(cǐ)前的预期。强劲(jìn)的(de)经济(jì)增长、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳动力市场以及(jí)债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了(le)今年降息的可能(néng)性。交易(yì)员们现在认(rèn)为(wèi)，6月份的会(huì)议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一(yī)个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期(qī)化工(gōng)板块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱(ruò)，油(yóu)化工(gōng)与煤化工板块略显(xiǎn)分化(huà)。期货日报记者观(guān)察到(dào)，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大于(yú)油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在原(yuán)油下(xià)跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信(xìn)期(qī)货能(néng)源(yuán)首席分析师(shī)高明宇(yǔ)解释说，终(zhōng)端产品这(zhè)一分(fēn)化的(de)根源还是(shì)原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的(de)战争(zhēng)风险溢(yì)价将能源(yuán)危机在期(qī)货市(shì)场的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油价(jià)格的(de)下行(xíng)已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产(chǎn)油成本(běn)、美国收(shōu)储目标价(jià)位，在美国页岩油非常规能源产量增速(sù)持续不达(dá)预期的情况下，以沙(shā)特(tè)和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产(chǎn)再(zài)度推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的(de)下行趋势中原油的(de)成(chéng)本支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高(gāo)明(míng)宇如(rú)是(shì)说。

　　而(ér)对于(yú)煤炭而言，年初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边(biān)际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供(gōng)需面(miàn)持续带动产业链各环(huán)节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋(qū)势明确(què)，亦对近期煤化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行(xíng)的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不(bù)断下移。”中(zhōng)信建投(tóu)期货分(fēn)析师刘书源表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就(jiù顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程)煤化(huà)工市场而言，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院(yuàn)上海分院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加的情况下(xià)，市场可流(liú)通货源充裕，今(jīn)年(nián)受到天气因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求存在(zài)增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存在(zài)下(xià)调可能，成本端难(nán)以提供(gōng)有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整体(tǐ)需(xū)求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需(xū)求处于季(jì)节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格承压下行，煤(méi)化(huà)工(gōng)受到(dào)成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也(yě)与宏(hóng)观需(xū)求弱(ruò)势(shì)以及自身品(pǐn)种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌(diē)，导致(zhì)煤化工品种的(de)估值中枢(shū)不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松(sōng)动，但煤化(huà)工品种自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端(duān)，利(lì)润修复过(guò)程(chéng)中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本理论核算(suàn)来(lái)看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇(chún)现货(huò)价(jià)格(gé)不(bù)断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格(gé)回到(dào)历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整(zhěng)体利(lì)润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的(de)煤(méi)制甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较(jiào)大，且部(bù)分内地(dì)企业(yè)有传出因甲醇(chún)价(jià)格太低，出(chū)现停车或者降负(fù)的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期的(de)迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年的(de)持续(xù)投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的(de)产能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或(huò)者去产能(néng)的阶段，后续(xù)大概率是一(yī)个(gè)产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工(gōng)能否走出偏弱周(zhōu)期主要(yào)取决于需求的(de)恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进(jìn)口(kǒu)体量大(dà)的(de)品种将受(shòu)到低价进口货(huò)源(yuán)的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起色，即(jí)使存在(zài)上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长(zhǎng)期下(xià)跌后的反弹(dàn)，而不是(shì)行情的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤(méi)制的可(kě)能性依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者了解到(dào)，近期(qī)能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较(jiào)为强势主要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供需基(jī)本面收紧的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带来的宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特(tè)能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年(nián)度领导(dǎo)人会议(yì)上承诺将加大(dà)力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格(gé)上限的行(xíng)为都对于(yú)油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基本面来(lái)看，下半年全(quán)球原(yuán)油供需将进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今年(nián)全球(qiú)需求同比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要(yào)来自于中国(guó)需(xū)求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原油维持强(qiáng)势从(cóng)成本(běn)端带动油化工整体强于煤化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的(de)关键原因还是在(zài)于原(yuán)料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存超预期大(dà)幅(fú)下降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下(xià)降和(hé)随着出行旺(wàng)季来临(lín)显著(zhù)增长的(de)需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内(nèi)的(de)成品油库存均出现不(bù)同(tóng)程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也(yě)环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不(bù)及预(yù)期，但沙特(tè)能源(yuán)部长发(fā)言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会(huì)议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国的(de)收储均将收紧下(xià)半年全球(qiú)原油平衡(héng)表。但在美(měi)国债务上限谈(tán)判达成(chéng)一致(zhì)前，宏观顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程层面的(de)不确定(dìng)性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市场需关注美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级(jí)分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成(chéng)本(běn)将基本维持5月平均价格水平。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑目(mù)前油价(jià)被市(shì)场接受度(dù)提升。预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持5月(yuè)平(píng)均价(jià)格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今(jīn)，国内石(shí)脑(nǎo)油制的聚(jù)乙(yǐ)烯(xī)生(shēng)产毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货(huò)价格(gé)表现更弱，因而以原油(yóu)折算成(chéng)本的加工利(lì)润反而出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原油供应端的(de)利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原(yuán)油及成品油发运(yùn)船期(qī)中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油(yóu)出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次对原油(yóu)市场做(zuò)空者发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银行(xíng)业(yè)危机和美国债务上限(xiàn)谈(tán)判带来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产(chǎn)的(de)小概率事(shì)件发生，二季度起的基准去库预(yù)期(qī)仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前(qián)国内(nèi)煤炭供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势依然存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季是成品油(yóu)消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往往容易(yì)获得(dé)支(zhī)撑。因(yīn)此，成本(běn)端强弱(ruò)反差或依然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇看来，在(zài)国内动力煤市(shì)场中下(xià)游库(kù)存有(yǒu)效(xiào)去化(huà)，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工结构性强于煤化(huà)工的行情仍(réng)然有望延续。

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