2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。<瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思/p>

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的(de)政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发(fā)生了(le)较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动(dòng)公共瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据(jù)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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