私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一(yī)规(guī)范(fàn)，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协(xié)已(yǐ)登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募(mù)证券投资基(jī)金行业(yè)实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题(tí)诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提(tí)出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别》在衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动(dòng)性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金(jīn)合同应当(dāng)约定(dìng)投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一(yī)私募(mù)基(jī)金管理人管理的全部(bù)私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资于其他(tā)私(sī)募(mù)证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外(wài)的(de)其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循(xún)投(tóu)资者利益(yì)优先与(yǔ)公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模(mó)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理人在最近一年(nián)度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进行一次(cì)压力测(cè)试。私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明(míng)确(què)预案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措(cuò)施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金(jīn)来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人(rén)，金(jīn)融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金(jīn)提供规避(bì)投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要(yào)求的(de)通道(dào)服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货(huò)日(rì)报(bào)记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营(yíng)和(hé)服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的(de)健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异(yì)化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给(gěi)予充(chōng)分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符(fú)合(hé)最(zuì)低(dī)存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同(tóng)到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资(zī)要(yào)求的(de)，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固(gù)定(dìng)存续(xù)期限的私募证券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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