调油(yóu)逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，粤西是指什么地方跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(粤西是指什么地方diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落(luò)地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)粤西是指什么地方对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的(de)预(yù)期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去(qù)年(nián)四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格(gé)也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于(yú)去年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市(shì)场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是(shì)欧美经济下(xià)行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无(wú)法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价(jià)格(gé)的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季度美(měi)国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有(yǒu)了去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周期(qī)有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极大可能(néng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在对(duì)未(wèi)来需求的(de)不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和(hé)下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不(bù)佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成(chéng)色或(huò)较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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