原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业(yè)集(jí)中度提升(shēng)，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如(rú)既往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗线全价格带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而(ér)同(tóng)都(dōu)在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)的需(xū)要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是(shì)因为去(qù)年(nián)同期(qī)基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗(kù)存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库(kù)存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全(quán)行业(yè)各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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