美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国(guó)内生(shēng)产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视，亚(yà)洲等(děng)新兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对(duì)中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策略师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性资(zī)产配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因台湾是省还是市 台湾是省会吗此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切(qiè)资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随(suí)同(tóng)风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在(zài)两(liǎng)年(nián)内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国(guó)未来的财(cái)政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果(guǒ)未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则(zé)，联储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续(xù)加息(xī)的可能，但(dàn)加息(xī)周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因(yīn)此预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随着资本(běn)流出(chū)经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是(shì)如何为(wèi)美(měi)债找到买家(jiā)，其(qí)中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行(xíng)，有可(kě)能(néng)促(cù)使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未来还(hái)会加息的(de)措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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