原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)却(què)又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财报发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进(j小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式ìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是(shì)安徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白(bái)酒的(de)高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一定程度(dù)上(shàng)反映当(dāng)前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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