私(sī)募基金(jīn)运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券(quàn)投(tóu)资基金业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证券投资(zī)基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募(mù)集及存续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步(bù)明确了私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法(fǎ)》募(mù)集规模(mó)的(de)基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回(huí)的(de)方(fāng)式备(bèi)案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的(de)私募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募(mù)证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得高于(yú)每月一(yī)次。为引导投(tóu)资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私(sī)募(mù)证券投资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合的(de)方式进xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤行投(tóu)资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式(shì)规(guī)避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约(yuē)定所投资(zī)的私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票(piào)、债(zhài)券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人建立健全(quán)内部制(zhì)度(dù)，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资(zī)产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金管理人(rén)定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制人(rén)控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应(yīng)当持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测(cè)、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当结(jié)合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续(xù)更(gèng)新(xīn)流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确(què)预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管的(de)实(shí)际标准在向金融(róng)机(jī)构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行(xíng)业(yè)的(de)健康发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡(dù)期(qī)安(ān)排：

　　对于(yú)违(wéi)反(fǎn)投资(zī)范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规(guī)模及(jí)投资(zī)者(zhě)，不得(dé)xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤品交(jiāo)易(yì)等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集(jí)的投资(zī)者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存(cún)续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目前存量永(yǒng)续基(jī)金(jīn)限期(qī)整改。

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