公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结算模式是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易(yì)额(é)度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可(kě)以有助于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介)资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算(suàn)模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提(tí)升(shēng)。博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，可(kě)优化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势(shì)归结(jié)为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范(fàn安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介)围限制的痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利(lì)于明确(què)各(gè)方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每(měi)日(rì)确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可(kě)以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结(jié)算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计(jì)相关(guān)金融机构(gòu)对(duì)该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式(shì)、托管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等(děng)多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经(jīng)实现的(de)模(mó)式(shì)来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会(huì)受益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化(huà)。

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