4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zh气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别ǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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