来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去(qù)年(nián)以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的)略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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