金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地(dì)方债(zhài)的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模(mó)，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(z防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正hě)的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正p>

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