美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开(kāi)支将(jiāng)受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于(yú)每(měi)个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业(yè)内人(rén)士(shì)对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上(shàng)限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓(huǎn)新(xīn)兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的(de)可(kě)能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利(lì)增(zēng)长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振(zhèn)对(duì)中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是支付(fù)保险(xiǎn)费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资(zī)产如美(měi)元、美债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避险资产球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现(xiàn)金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评级(jí)银(yín)行（评级下(xià)调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美(mě球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么i)股也(yě)是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债(z球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么hài)上(shàng)限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则(zé)，联储可能会(huì)持续关注就业数(shù)据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工作(zuò)重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到买家(jiā)，其(qí)中有三个(gè)重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美(měi)债(zhài)；第三(sān)，美国(guó)国(guó)内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分(fēn)析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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