事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存(cún)款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(香港名媛是做什么的lǜ)上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行(xíng)规定的(de)协定(dìng)存款利率计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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