事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是(shì)对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率处(chù)于什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是(shì)指银行与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额低于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存(cún)款的(de)规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式实(shí)际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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