公募基金交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据(jù)了(le)解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管(gu2l是多少毫升 2l是多少升ǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资金2l是多少毫升 2l是多少升账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户交易(yì)结(jié)算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及(jí)这类模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFI2l是多少毫升 2l是多少升I结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度(dù)较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务还涉(shè)及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问题，初期(qī)或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式可(kě)以(yǐ)同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个(gè)环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金(jīn)采用(yòng)了券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复(fù)及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司(sī)的(de)合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定一(yī)些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公(gōng)司(sī)会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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