金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛>

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天(三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛tiān)津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏(sū)不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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