公募基(jī)金交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的(de)资(zī)金账(zhàng)户(hù)无需(xū)实际(jì)上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资(zī)金的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的(de)前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完(wán)成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程(chéng)度(dù)上调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看(kà布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少n)来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步(bù)分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模(mó)式(shì)的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较(jiào)券(quàn)商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行(xíng)和券商打布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少通(tōng)，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划(huà)拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负(fù)责(zé)交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式一致(zhì)，对投(tóu)资组(zǔ)合而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在(zài)公(gōng)司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模(mó)式(shì)可(kě)以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在(zài)明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算(suàn)模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租(zū)用(yòng)券商的交易(yì)席位直连(lián)报布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部(bù)基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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