文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为(wèi)：八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇ong>可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大

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