来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去(qù)年(nián)同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备(bèi)制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　自相矛盾选自哪本书作者是谁，自自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期相矛盾选自哪本书作者是谁时期ng>大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

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