事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(w莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗ù)价(jià)作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商品和服务(wù)，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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