4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但受去年同期(qī)低(dī)基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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