美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务(wù)上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次(cì)触及美国管得了比尔盖茨吗法定上(shàng)限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日(rì)本除外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了(le)美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个(gè)不明(míng)朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有美国管得了比尔盖茨吗对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国(guó)际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部(bù)总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对(duì)记者表示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型(xíng)的(de)避(bì)险资(zī)产(chǎn)，国际(jì)金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的(de)最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的(de)财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续(xù)举(jǔ)债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美(měi)债(zhài)谈判关(guān)键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随(suí)着(zhe)美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货(huò)币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再(zài)开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随(suí)着资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第(dì)一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第(dì)三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市(shì)场造成(chéng)极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还(hái)会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利(lì)率决议(yì)中美联储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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